ما هي الصكوك؟ كيف تعمل، مع أمثلة من الصكوك الحكومية

الصكوك في فقرة

الصكوك هي المقابل الإسلامي للسندات. وتعرّفها هيئة الأوراق المالية الماليزية (SC) في إرشاداتها بأنها شهادات متساوية القيمة تثبت ملكية شائعة في أصول أو استثمارًا فيها، وفق مبادئ ومفاهيم شرعية يعتمدها مجلسها الاستشاري الشرعي (SAC). ويقولها موقعها للتثقيف المالي ببساطة أكبر: السند الذي يُصدر وفق مبادئ الشريعة يسمى صكًّا. وتُصدرها الحكومات والشركات على حد سواء.

يشرح هذا الدليل كيف تُبنى الصكوك وما الذي ينبغي التحقق منه قبل شرائها. أما هل يناسبك إصدار بعينه فهذا سؤال للعالِم أو الهيئة الشرعية التي تتبعها؛ فنحن لا نصدر فتاوى.

كيف يختلف الصك عن السند التقليدي

السند التقليدي قرض: يدفع المُصدر فائدة ويعيد القيمة الاسمية. وتصف الهيئة الماليزية سوق رأس المال الإسلامي بأنه خالٍ من الأنشطة التي يحرّمها الإسلام، مثل الربا والميسر والغرر. لذلك يمنح الصك حامله، بدل دين يدرّ فائدة، حصة في أصل أو إجارة أو نشاط، وتأتي المدفوعات مما يدرّه ذلك الأصل.

ويبيّن صك الحكومة النيجيرية كيف يبدو ذلك عمليًا. فعرضه في مايو 2025 كان صك إجارة آجلة: يحصل حاملوه على إيجار لا على فائدة — إذ يحدد العرض معدل إيجار 19.75% سنويًا يُدفع كل نصف سنة — ويستردون أموالهم دفعة واحدة عند الاستحقاق. وخُصّصت حصيلته لإنشاء الطرق والجسور وإعادة تأهيلها. ويُصدر مصرف البحرين المركزي صكوك “إجارة مرابحة” التي تجمع بين الإجارة والبيع بهامش ربح (المرابحة).

وكثير من الأمور يبقى مألوفًا: أجل محدد، ومدفوعات دورية، وسداد في النهاية. وتذكر الهيئة الماليزية أن حملة الصكوك، مثل حملة السندات، يحق لهم الحصول على مدفوعات دورية واسترداد أصل المبلغ عند الاستحقاق. وقد تسمي وثائق الصكوك هذه الدفعة معدل ربح أو معدل إيجار بدل الكوبون: فإرشادات البحرين تتحدث عن “معدل الربح/الكوبون”، وعرض نيجيريا عن “معدل الإيجار”.

المخاطر هي مخاطر السندات نفسها

لا تزيل الهيكلة الإسلامية مخاطر الاستثمار. ويعدّد دليل المستثمر لدى الهيئة الماليزية، للسندات والصكوك على السواء:

• مخاطر الائتمان: أن يعجز المُصدر عن دفع الكوبون أو التوزيعات في مواعيدها، أو عن سداد أصل المبلغ عند الاستحقاق.
• مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات. وإذا بعت قبل الاستحقاق فالسوق هو الذي يحدد سعرك.
• مخاطر السوق: تغيّر الأسعار بفعل العرض والطلب.

والصك الحكومي موثوق بقدر موثوقية الحكومة التي تقف وراءه، والصك المقوَّم بالعملة المحلية تنخفض قيمته بالدولار إذا هبطت تلك العملة. ويشرح دليلنا عن أذون الخزانة والسندات الحكومية الأسعار والعائد، وهما يعملان بالطريقة نفسها.

صكوك حكومية متاحة للأفراد

المعلومات التالية مأخوذة من صفحات رسمية اطّلعنا عليها في 18 أكتوبر 2026. ولكل إصدار جديد شروطه ومعدّله.

• نيجيريا: كان عرض صكوك الطرق الحكومية (FGN Roads Sukuk) الصادر عن مكتب إدارة الدين في مايو 2025 صك إجارة لمدة 7 سنوات، يُباع بوحدات قيمتها 1,000 نايرا بحد أدنى للاكتتاب 10,000 نايرا. وكان الإيجار يُدفع كل نصف سنة، ومن المقرر إدراج الصك في بورصة نيجيريا وفي FMDQ، وقد اعتمده المجلس الاستشاري لخبراء التنظيم المالي (FRACE) التابع للبنك المركزي النيجيري. ومعدل الإيجار 19.75% خاص بذلك الإصدار؛ وتحدد الإصدارات اللاحقة معدّلاتها.
• البحرين: يُصدر مصرف البحرين المركزي نوعين من الأوراق المالية: تقليدية وإسلامية. ويشارك الأفراد عبر بنوك مرخّصة أو وسطاء مرخّصين من بورصة البحرين، وعليهم أن يسألوا تلك الجهة عن حدّها الأدنى لأن سياسات الاكتتاب تختلف من مؤسسة إلى أخرى. وفي الصكوك يكون معدل الربح محددًا مسبقًا، وتُخصَّص الطلبات بالتناسب.
• مصر: شمل جدول مزادات وزارة المالية لأسبوع 13 أكتوبر 2026 صكوكًا لأجل 3 سنوات إلى جانب أذون الخزانة والسندات. ولم نجد صفحة رسمية تمكّنا من قراءتها تشرح كيف يشتريها الأفراد.
• ماليزيا: يمكن إصدار سندات وصكوك الأفراد وتداولها في البورصة (Bursa Malaysia) أو خارجها عبر بنوك معيّنة.

أسئلة قبل الشراء

1. ما هيكل الصك — إجارة أم مرابحة أم غير ذلك — وما الأصل أو النشاط الذي يدرّ المدفوعات؟
2. من اعتمد توافقه مع الشريعة؟ في ماليزيا يمنح القانون المجلسَ الاستشاري الشرعي التابع للهيئة صلاحية إصدار القرارات، ويسمّي عرض نيجيريا المجلس الاستشاري للبنك المركزي.
3. ماذا يحدث إذا عجز المُصدر عن الدفع: هل لحملة الصكوك حق في الأصل أم في ذمة المُصدر فقط؟
4. هل يمكن البيع قبل الاستحقاق، وأين، وبأي تكلفة؟
5. ما الحد الأدنى، وكيف تُفرض الضريبة على المدفوعات في بلدك؟

ونصيحة الهيئة الماليزية تنطبق على أي إصدار: لا تستثمر قبل أن تقرأ نشرة الإصدار وتفهمها. ولفرز الأسهم بدل الصكوك، راجع دليلنا عن الاستثمار المتوافق مع الشريعة.